建设项目经济评价方法与参数
最近有挚友在开发国内的一个生物质热电联产项目,装机大概30mw。根据他目前收集到的信息，我帮他进行了简单的经济测算。因为是国内项目，原本想完全借鉴2006年发改委发布的《建设项目经济评价方法与参数》（第三版）（以下简称模板）的电子表格, 但仔细看过后，发现如不进行大量的修改，很难去刻画现实的交易场景，即使在项目还很初期的阶段。今天这篇文章先介绍下这版建设项目经济评价方法每个表格的关键点，再探讨下这些表格存在的问题和可能的解决办法。
在这之前，先纠正国内很多企业管理层的一个观念：经济评价不等于财务测算，开展经济评价绝不只是财务部门的事情，也不是技术部门提供几个输入参数给财务部门就能做好的。而是需要专业的投资部门，在综合考虑项目的交易背景、技术指标、投资策略、融资安排、风险分配后才能得出较为准确的财务评价结果。
1.建设投资估算表
这张表反映了整个项目的静态总投资。静态总投资包括了工程费用、工程建设其他费用和基本预备费。工程费用里包括了建筑工程费、设备购置费和安装工程费。这里需要注意是否为含税费用，如果为含税费用，在计算折旧时需要特别注意剔除增值税，而且在国内，建安部分的增值税不同于设备购置部分。工程建设其他费用里，涵盖了土地购置费、培训费、监理费、设计费、开车费、建设期商业保险等费用，容易忽略的是很多项目尽调、咨询顾问、金融机构尽调等费用。基本预备费主要是为了应对设计变更以及意外事故所预留的费用。上述费用需要按照实际的发生时点，按照相应比例去支付，才能较精准的刻画项目建设期的现金流情况。模板里是按照年刻度来体现建设期的出资情况，在大型项目中，需要调整为更加精准的月度或者季度出资计划。此外，很多项目还需要估算一定的铺底流动资金计入总投。
2.建设期利息估算表
这张表是为了计算项目动态总投资中的融资成本。动态总投资包含了建设期的融资成本和涨价预备费。模板中只体现了建设期利息的计算，而没有涉及其他的融资成本，如承诺费和管理费。如遇到复杂的融资安排，还可能需要考虑偿债准备金和担保费等。在计算建设期利息时，模板中同样是以年为时间刻度并假设借款发生在期中，这会与实际的情况有所偏差，需要调整为更为精确的按天来计算利息。此外，模板中假设股权和债权按比例出资，对资本金前置或者后置等情况下的建设期利息计算缺乏灵活性。建设期利息及其他融资成本还需要考虑是当期缴纳还是资本化处理，模板中同样缺乏灵活性。
3.资金使用计划与筹措表
这张表反映了项目总投资资金的来源，模板中假设为按照约定比例的股权和债权出资。对复杂资本结构的项目，如使用股东贷款、夹层融资、不同层级的债权融资的项目，则需要进行进一步调整，以体现不同资金的风险和收益特征。
4.营业收入和税金附加及增值税计算表
这张表是反应整个项目的收入情况、增值税及其附加税的情况。需要注意的是，这里的收入一般是不含税的收入，所以可以直接链接到到后面的损益表里。某些收入不一定会从头至尾一直存在，这里可能需要设置发生的起始点，比如笔者在最近遇到的生物质电厂中的补贴电价，往往会在运营期后两到三年才能到位，模板中针对这种收入缺乏灵活性。如果收入协议里有根据通胀进行调节的机制，还需要将通胀率反映在计算表中。关于增值税，模板里考虑了建设期增值税的抵扣，但实际支出的增值税和可抵扣的增值税资产列式不清楚，在导入现金流量表和资产负债表时需要格外注意。税金附加就是国内常见的基于增值税的附加税，这部分不同地区的税率不同。
5.总成本费用估算表
这张表反映了项目运营期的成本支出情况。需要注意的是，这里的成本一般为不含税成本，在计算项目增值税时需要特别关注。这里分别列支了固定成本和可变成本，目的是计算盈亏平衡点。此外，一些项目在期初计提一定的维修基金时，需要考虑对应的成本，并且要关心其发生的时间点。如某些项目的大修会发生在项目的中后期，那么大修之前的时间是计提大修基金的时间段、大修开始后的时间则需要考虑资本支出带来的折旧。表里的成本同样需要考虑通胀的因素。
6. 折旧与摊销计算表
这张表反映了项目运营期的折旧情况。模板里假设项目形成固定资产和无形资产，折旧的金额为建设期的动态总投资不含税的金额。模板里的折旧计算按照不同资产类型的寿命进行直线折旧，并考虑一定的残值率。这里并没有考虑会计折旧和税务折旧的差别，只采用了相对保守的直接折旧法。在计算所得税上，则不存在递延所得税。所以，如果进行更精准的所得税刻画，可以分开考虑税务和会计折旧。
7. 还本付息表
这张表反映了项目的融资还款情况。模板只适用于最简单的融资安排，不具备太强的实际操作性。融资作为整个投资交易中最重要的安排，用这张表很难进行描述，需要进行大量的改变。首先，需要考虑多层级的建设期融资，股东贷款，运营期的再融资安排和运营期的流动资金贷款；其次，需要考虑每种融资的各项成本、开始和结束的时间点、提款和还款的方式，宽限期的长度；最后，需要考虑每种融资对项目偿债指标的要求和分红的限制等。
8.流动资金估算表
这张表反映的是流动资产对于现金流的影响。模板中计算了应收、存货和应付三种最主要的流动资产和流动负债。但对当期现金流的影响、和流动资产账户体现不是很清楚，在链接到现金流量表和资产负债表时需要特别注意。
9. 利润与利润分配表
作为三大报表的第一张表，模板里较为清楚反应了收入及分配的情况。在计算所得税时，过往年度的亏损可以在随后的盈利年度进行抵减，但需要注意最长抵扣年限，一般为5年。在计提法定盈余时，当累计计提数额超过注册资本的50%时，可不再计提。利润分配时，应该按照公司章程里的股息政策，并考虑项目贷款对分红的限制，准确的给出每年分红的金额和分红时点，而不是所有的当期留存收益都可以分红。
10.计划现金流量表、项目投资现金流量表、资本金现金流量表和股东现金流量表
这四张表都是体现现金流的，但作用和内容不同。计划现金流量表是项目在经济分析的时候，预计项目在未来周期内的现金流情况，并从经营性现金流、投资性现金流和融资性现金流三个角度反应现金的收支情况。当项目进入实际建设和运营阶段，计划现金流量表会发生调整。
项目投资现金流量表也称融资前现金流量表，是在不考虑任何资本结构时，项目现金流的情况，主要为了计算项目的内部收益率、净现值和回收期。
资本金现金流量表是在考虑了一定的资本结构，项目可用于股权自由支配的现金流情况，也成为融资后现金流量表，主要为计算股权内部收益率。
股东现金流量表是体现各股东的现金流情况，股东间会按照股东协议中约定的内容，在项目收益分配，项目建设和运营工作的承担与否，在股东现金流上出现不一致的情况。同时，因为分红限制、股息税等因素，用于股权自由支配的现金流不一定等于股东可支配的现金流。
在计算项目投资现金流时,需要对所得税进行调整，模型中的所得税是根据杠杆下的所得税，利息起到了税盾的作用，模板中给出的是采用ebit来作为税基来计算。在计算资本金现金流时，不要忘记原始投入的股本可以在期末赎回。计算出的内部收益率为名义收益率，如果需要计算实际收益率，还需要剔除通胀的因素。
11.资产负债表
模板在之前各张表的计算时，对形成资产的科目没有严格按照账户的格式进行计算。这导致在建立资产负债表时容易漏项，也容易产生连接错误。
12. 财务指标
关于财务比率，模板里列示了一些指标，但并未对其进行具体分类。归纳起来，主要有以下几类：盈利能力指标、偿债能力指标和一些其他关键指标。盈利能力这一部分，除了项目和资本金的内部收益率，回收期，净现值，还有利润率、资本收益率、投资回报率等会计指标；偿债能力方面，有利息备付率和偿债备付率、资产周转率等指标；其他的指标包括总投资、所得税等。这里需要注意的是银行最关注的偿债备付率，模板里是根据（ebitda-tax）/当期本息和，这个计算可能不太准确，因为还有流动资金的影响。银行的计算方法也是根据现金流而非会计毛利。
我见过很多国内企业嵌套模板后计算的财务模型，有三个明显的错误：1.资产负债表不平 2. 项目期末，项目仍存在大量现金未分配或者出现大量现金缺口，且无最低留存现金的要求 3. 项目运营期内，收入扣除运营成本的现金已为负，却没有流动借款的补充，尤其是在运营期的前几年。上述问题由于操作人员本身的水平或者态度所造成，与模板本身无关。而针对模板，我总结了几条缺陷：
缺少时间轴的概念，体现为现金流发生的时间点不能很好的被呈现；
同一行前后公式不一致，建设期和运营期公式不一致等；
模型灵活性差，现金流不能随时间轴变化而更改等，不能进行正反计算；
不能完整的模拟项目交易安排，对于不同的收入、税收情况不能准确描述等；
不能体现完整的融资安排；
流量和存量概念不能很清楚的区分，没有资产账户的计算；
没有体现通胀；
各个单元格没有格式区分；
计算净现值时，折现率大都为估计值；
为此，笔者提出以下更改意见：
建立统一的时间轴，采用月、季度来刻画现金流收支情况；
使用二元开关、灵活体现交易安排；
使用不同的格式，对不同单元格加以区分，且只有假设表中的单元格可以更改；
将时间轴和其他单元格关联起来，提高模型灵活性；
对资产负债表中存在的科目，采用base法则进行计算，方便资产负债表的录入；
适当的使用宏，开展总投资、投资项目现金流和收益率的正反计算；
建立现金流瀑布表，完整体现项目现金收支的先后顺序；
将项目交易文件、融资文件的内容尽可能呈现在模型中，让模型更好的刻画交易；
采用cpam模型等对wacc进行估算。